文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往谢霆锋资产有百亿吗后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本(běn)三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大(dà)的(de)行业(yè)主要是机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造谢霆锋资产有百亿吗和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润谢霆锋资产有百亿吗增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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