来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思strong>褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。