调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国(guó)夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实(shí)在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需(xū)突然(rán)变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对(duì)未(wèi)来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需(xū)求(qiú)出(chū)现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期(qī)以(yǐ)及美(měi)联储加息背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局对较长的(de)时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下(xià)游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)，短(duǎn)期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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