2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全贵州海拔高度是多少球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/贵州海拔高度是多少盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压(yā贵州海拔高度是多少)，整体回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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