金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

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　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过(g酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗uò)度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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