金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(z八千米多少公里hǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了(le)价(jià)格(gé)上(shàn八千米多少公里g)涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原(yuán八千米多少公里)因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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