近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资本(běn)市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事(shì)iphone12换电池多少钱态(tài)改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有iphone12换电池多少钱(yǒu)的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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