大家周末好，先(xiān)来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进(jìn)入最(zuì)高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族(zú)警察(chá)发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美(měi)联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物(wù)和(hé)能源(yuán)后的(de)核(hé)心PCE物价指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力的周(zhōu)期(qī)性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的最(zuì)高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约(yuē)交易商周(zhōu)五(wǔ)加大了(le)对美联(lián)储将继续加息的押注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合约的隐含收(shōu)益(yì)率(lǜ)上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预(yù)计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限担(dān)忧的(de)缓(huǎn)解(jiě)降低了今(jīn)年降息(xī)的可能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基(jī)点。市场预计(jì)联邦基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基准利(lì)率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的(de)品种，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不大的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货(huò)能源首(shǒu)席(xí)分析(xī)师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要(yào)产(chǎn)油(yóu)国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目(mù)标(biāo)价位，在(zài)美国页岩(yán)油非常(cháng)规能源产量增(zēng)速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原(yuán)油供给约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的下(xià)行(xíng)趋势中原油(yóu)的(de)成(chéng)本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价(jià)格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于(yú)国(guó)内(nèi)三(sān)西主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种(zhǒng)构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格(gé)整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的(de)估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱(ruò)势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利(lì)好(hǎo)驱(qū)动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在(zài)保障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素(sù)的影响，水电出(chū)力预(yù)计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到(dào)影响。需求(qiú)处于(yú)季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤化(huà)工受到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱(ruò)势以及(jí)自身品种的产(chǎn)能(néng)投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产(chǎn)品的(de)需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致(zhì)煤化工品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体(tǐ)处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表示(shì)，由于甲醇现货(huò)价格不断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传(chuán)出因甲醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续值得持(chí)续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的迹(jì)象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持(chí)续(xù)投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不(bù)断扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的产能(néng)，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶段，后续(xù)大概率是(shì)一个产(chǎn)能的(de)上下游再(zài)平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤(méi)化(huà)工(gōng)能否走出(chū)偏弱周(zhōu)期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢复情(qíng)况，下(xià)半(bàn)年部分品种面临较(jiào)大投产压力，进(jìn)口体量(liàng)大的品种(zhǒng)将平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么受到(dào)低价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即(jí)使存(cún)在上(shàng)涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记(jì)者了解到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基(jī)本面(miàn)收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价(jià)上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管(guǎn)受(shòu)到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其石油和(hé)燃(rán)料出口价格上限的行为都对于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今年全(quán)球需求同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势从成(chéng)本端(duān)带动油化(huà)工整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较强的(de)关键(jiàn)原(yuán)因还是(shì)在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的(de)大(dà)幅下(xià)降和随着出(chū)行旺季来临显著增长的(de)需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的(de)成(chéng)品油库(kù)存均出(chū)现(xiàn)不同程度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧(jǐn)下(xià)半年全(quán)球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能(néng)化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)。预计(jì)6月化(huà)工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的(de)聚(jù)乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下跌(diē)，但由于(yú)聚(jù)乙烯(xī)自身(shēn)现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工利润反(fǎn)而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原(yuán)油(yóu)及成品油(yóu)发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性(xìng)的(de)原(yuán)油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对(duì)原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行(xíng)业(yè)危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的(de)小概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原(yuán)油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较(jiào)大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往容易(yì)获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力(lì)煤市(shì)场中下游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进(jìn)口兑(duì)现减量预期(qī)之前，油化工结(jié)构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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