原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一(yī)个非常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。<没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思/p>

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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