4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.92022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关》

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