公(gōng)募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模(mó)式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结算模式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西。对(duì妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西)管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人(rén)士(shì)也(yě)表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于(yú)这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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