美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本(běn)市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的(de)避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内(nèi)grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整体风(fēng)险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支出(chū)得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如(rgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ú)果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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