调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也(yě)正是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美(měi)国调(diào)油(yóu)需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到(dào)，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端的(de)调油(yóu)行(xíng)情使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的(de)短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口(k中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗ǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗)套利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了(le)去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口(kǒu)周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量(liàng)已达(dá)去(qù)年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可(kě)能不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投产和下(xià)游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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