事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(c纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思ún)款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线(xiàn)城(chéng)市(shì)分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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