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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环根号20等于多少 化简 根号怎么算比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油根号20等于多少 化简 根号怎么算加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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