事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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