文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(l电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊ǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊率是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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