金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日(rì)的(de)研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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