文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在(zài)吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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