金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对(d高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级uì)通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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