来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3<异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写/strong>下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写>货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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