来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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