金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字strong>

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降(ji平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字àng)，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。