近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义业(yè)务相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报(bào)稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多集成电路客(kè)户(hù)的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来毛利率还(hái)有多(duō)少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是(shì)否还(hái)能持(chí)续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子(zi)处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公(gōng)司的(de)投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的(de)重大(dà)经常性关联(lián)采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集(jí)团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润(rùn)较上年(nián)同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年(nián)第一季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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