私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协(xié)结(jié)合(hé)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三(sān)十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投资基金初始募集(jí)及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发布(bù)了修订后(hòu)的《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指引社日节是什么节日 社日节是农历几月初几》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集(jí)资(zī)金(jīn)后再赎回(huí)的方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(社日节是什么节日 社日节是农历几月初几mù)生存(cún)难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险管(gu社日节是什么节日 社日节是农历几月初几ǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于(yú)每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者金融(róng)机(jī)构发行的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当(dāng)以风险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资(zī)者(zhě)利益(yì)优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外(wài)资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进行一次(cì)压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金融(róng)机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目(mù)前(qián)征求意见稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对(duì)其(qí)他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存(cún)量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量(liàng)永续基金限期整改。

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