4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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