金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián三公里是多少米，三公里是多少米)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)三公里是多少米，三公里是多少米还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高股息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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