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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来(chū)、2017年初(ch好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来ū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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