来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

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