调油(yóu)逻辑提(tí)振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求(qiú)的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系烷值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致(zhì)原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出(chū)行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工(gōng)厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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