大家周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的(de)战备(bèi)状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突(tū)中(zhōng)使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国(guó)托管。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣布(bù)独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年内(nèi)新高(gāo)，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能(néng)源后的(de)核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期相关的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常(cháng)作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数(shù)据(jù)公(gōng)布后，这些合约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利率目(mù)标(biāo)区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交(jiāo)易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息(xī)。但他们(men)最终承认，基于(yú)对(duì)期(qī)货的押注，今年降息(xī)的(de)可能性不(bù)大。现在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息(xī)的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预(yù)计基(jī)准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期化工(gōng)板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货日报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行(xíng)斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品(pǐn)这一分化的(de)根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原(yuán)油(yóu)价格的(de)下(xià)行(xíng)已触碰到中东(dōng)主要产(chǎn)油国的财(cái)政(zhèng)盈亏(kuī)平(píng)衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能源产量(liàng)增速(sù)持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动(dòng)原油供(gōng)给约束(shù)的兑现，在(zài)能源品的下作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么(xià)行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭(tàn)而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下(xià)供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动产业链各环节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下(xià)移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的(de)单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场(chǎng)而(ér)言(yán)，本(běn)周持续(xù)走(zǒu)弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院(yuàn)上海(hǎi)分(fēn)院负责(zé)人(rén)夏聪(cōng)聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭市场作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么供应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因素(sù)的影响，水电出(chū)力预计逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存在下调可能(néng)，成(chéng)本(běn)端难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化(huà)工(gōng)整体(tǐ)需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部分区(qū)域需(xū)求受到(dào)影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠(dié)加(jiā)近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅(fú)度大于原(yuán)料(liào)端，利润(rùn)修复(fù)过(guò)程(chéng)中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算来(lái)看，行业(yè)整体(tǐ)处(chù)于不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体(tǐ)利(lì)润并没有随(suí)着煤价回落、采购(gòu)成本下降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部(bù)分内地企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价(jià)格太低(dī)，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的(de)消息，后续(xù)值得持续关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续(xù)投产，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前下游的(de)需(xū)求难以匹配(pèi)新增的(de)产能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个(gè)产能的上(shàng)下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部(bù)分品种面(miàn)临(lín)较大(dà)投产压(yā)力，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是(shì)行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本面(miàn)收(shōu)紧(jǐn)的前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油(yóu)化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上承(chéng)诺(nuò)将加大(dà)力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料(liào)出口价格(gé)上限的行为(wèi)都对于(yú)油价(jià)起到提振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全球需求同(tóng)比增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将进(jìn)入夏(xià)季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带(dài)动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因还(hái)是(shì)在于原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅(fú)下降(jiàng)和随(suí)着出(chū)行旺季(jì)来临(lín)显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成(chéng)品油库存均出现不同程度(dù)的下(xià)降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美(měi)国的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡(héng)表。但在(zài)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的(de)原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预计6月化(huà)工品市(shì)场对标(biāo)的(de)原油成本将(jiāng)基(jī)本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工利(lì)润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已在原(yuán)油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油市场做空(kōng)者发(fā)出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行业(yè)危机和(hé)美国(guó)债务上(shàng)限谈判带来的(de)需求端(duān)不确(què)定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率(lǜ)事件发生(shēng)，二季度起的基准去库预(yù)期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油(yóu)制强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料价格(gé)表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季(jì)是(shì)成品油消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往往容易(yì)获(huò)得(dé)支撑。因(yīn)此，成(chéng)本端(duān)强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下(xià)游库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期之(zhī)前(qián)，油化工结(jié)构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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