4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021相遇时间的公式 相遇时间怎么求 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优(y相遇时间的公式 相遇时间怎么求ōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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