核心观点:在当前经(jīng)济恢复的不确定性下，高股(gǔ)息策(cè)略有(yǒu)望(wàng)以其确定的(de)股息收入和(hé)较高(gāo)的安(ān)全边际(jì)为投资者提供不错的(de)收益(yì)。而基本(běn)面稳健，分中国有多少万大军，中国多少万兵力红率高而稳定，估值处于历(lì)史低位，银(yín)行(xíng)板块将成为高股息(xī)策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高(gāo)股息策略是(shì)以股(gǔ)息(xī)率为投资要素(sù)中国有多少万大军，中国多少万兵力，选择股(gǔ)息率(lǜ)较高的股(gǔ)票并长期持(chí)有(yǒu)的(de)投资策(cè)略。高股息率(lǜ)一(yī)方(fāng)面意(yì)味着公司有较高的股利支付(fù)率，投资者每年可以获(huò)得较高的股利(lì)收入作为绝(jué)对(duì)收益(yì)，另一方面意味着公司(sī)估值(zhí)较(jiào)低，因此具备一定(dìng)的安全边际，而(ér)且投资的(de)成本(běn)相(xiāng)对(duì)较低，长期持(chí)有还可以节税。从历史表现上(shàng)来看，高股息策(cè)略的(de)安(ān)全性较(jiào)高，在市场下行(xíng)阶段更加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角(jiǎo)度来看(kàn)，疫(yì)情三年后经(jīng)济(jì)恢(huī)复仍然有较(jiào)大(dà)的不确定性；从大类资产的投资收益来看，目前可投(tóu)资的资产(chǎn)不多，收益率在下行。因此以银(yín)行(xíng)板块为代表的高股息策略有望(wàng)取(qǔ)得相对不错的收益(yì)。

　　高股息(xī)率想要取得较(jiào)好的收益就需要满足以下几个(gè)条件：1）在分子部分(fēn)也就是股(gǔ)息(xī)端需要有一贯较高而(ér)且稳定的分(fēn)红(hóng)率；2）有稳定股(gǔ)息的前(qián)提就是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在(zài)分母部分也就是股(gǔ)价端估值(zhí)低，因此安全边际比较高，下(xià)降空间有限，波动(dòng)性较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一(yī)步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条(tiáo)件：1）上(shàng)市银行过(guò)去三年(nián)的现(xiàn)金(jīn)分红率(lǜ)整体(tǐ)都在24％以上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其次是(shì)股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行(xíng)高分红的背后也离不开经营(yíng)业绩的(de)稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中(zhōng)迎来资产重定价的情况下(xià)能够保持正增殊为(wèi)不易。上市银(yín)行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡(gòng)献利(lì)润释放。预计随着大行(xíng)重定(dìng)价的压力(lì)过去以及二三季度农商行小(xiǎo)微投放旺季(jì)的到来，资产端收(shōu)益率(lǜ)将(jiāng)会逐(zhú)步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下行和(hé)理(lǐ)财资金赎回(huí)的趋缓(huǎn)也会使得负债(zhài)成本有望进一步下行(xíng)，净息差预计(jì)会在下半(bàn)年提升。资产质量方面(miàn)银行板块处于历史较优(yōu)水(shuǐ)平，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率继续(xù)环比下降，基(jī)本处在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高(gāo)位。3）目(mù)前(qián)银行(xíng)板块(kuài)的(de)PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个(gè)板(bǎn)块中最低(dī)的。而从2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行板(bǎn)块(kuài)的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)安全边际和(hé)性价比较好，作(zuò)为低且稳定的分母(mǔ)也保证了其比(bǐ中国有多少万大军，中国多少万兵力)较高的(de)股息率。4）银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)作为“国资含量(liàng)”比较高的(de)板(bǎn)块，从去年底开(kāi)始监管(guǎn)开始提出(chū)中特估后有比(bǐ)较不错的表现(xiàn)，国资持(chí)股比例(lì)和今年以来(lái)的涨幅也有43％的(de)正相关性，中特估有望为(wèi)投资者带来除稳定股息收益(yì)外的(de)附加资本利(lì)得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要(yào)选自中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)研究报告：《银行板(bǎn)块与高(gāo)股息(xī)策略(lüè)：稳(wěn)定收益的溢价》

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