来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3戊申年是哪一年trong>下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。