来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱充电宝100wh等于多少毫安(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)充电宝100wh等于多少毫安方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

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