近日，2022年(nián)营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间(jiān)透(tòu)露了(le)一个冷知(zhī)识(shí)——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还(hái)用到(dào)了(le)更(gèng)高纯(chún)度的(de)电子级磷酸(suān)。对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人>

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可(kě)口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)的主要(yào)销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(suān)的(de)主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电路(lù)行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业(yè)客户外(wài)，还(hái)销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)等级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个(gè)看(kàn)点。一(yī)是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)是(shì)指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举(jǔ)的(de)同行业可比公司平(píng)均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还(hái)有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的(de)合(hé)合(hé)信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的(de)投后估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季(jì)度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不(bù)太(tài)一样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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