公募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模式是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接(jiē)，资金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三(sān)方需(xū)每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来(lái)说获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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