2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道大冤种什么意思，大冤种是骂人吗琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎ大冤种什么意思，大冤种是骂人吗i)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢大冤种什么意思，大冤种是骂人吗沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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