金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期(q一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27ī)行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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