来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪ng>核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱(2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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