5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近(jì三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思n)期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的(de)投资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思