4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思-height: 24px;'>吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思、西太平(píng)洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上限触发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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