5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(m幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会ù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可(kě幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会)持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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