近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包(bāo)括(kuò)长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯度(dù)等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第(dì)二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷(lín)酸自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算产品(pǐn)的(de)品(pǐn)质要(yào)求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较(jiào)高的集(jí)成电路(lù)用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基(jī)金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎(zěn)么(me)样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部(bù)分(fēn)主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的(de)其他公司(sī)主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度(dù)统(tǒng)计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违(wéi)规(guī)方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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