事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(s珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄hāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄ng>月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13