金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优六朝是指哪六朝。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhō六朝是指哪六朝u)期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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