金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml>当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债之和。一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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