近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的(de)主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食(shísimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服)品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他(tā)行(xíng)业(yè)客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公司(sī)发生的与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务(wù)无直接(jiē)关(guān)系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的(de)各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还(hái)能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批(pī)文(wén)，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要(yào)原(yuán)材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易(yì)。

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