金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让(ràng)利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(勿必和务必的区别，务必是什么意思呀4px;'>勿必和务必的区别，务必是什么意思呀jìn)期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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