来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

　　2

　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸ng>鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。